Indeksiä kovempaa kasvua kohtuuhinnalla: Peter Lynch, Guru No.5

Lue myös edellinen osa: Indeksiä parempi kasvu ennustamalla osakkeen hintaa Buffett'n tapaan
Tämä blogiposti on viides osa 10 osan blogisarjaa

Peter Lynch
Peter Lynch (s. 1944)

Blogisarja jatkuu sarjan ensimmäisellä kasvugurulla. Kun aikaisemmat neljä sijoittajagurua keskittyivät virheellisesti aliarvostettuihin osakkeisiin, Lynch pyrki tunnistamaan hintaansa suhteutettuna parhaimpia kasvuyrityksiä.

Lynchin tunnetuinta perintöä tähän asti on P/E/G -luku, eli kasvuun (ml. osingot) suhteutettu P/E -luku. Lynch tunnisti, että suuretkin P/E -luvut voivat olla oikeutettuja, jos yritys kasvaa riittävän nopeasti.

1977-1990 välisenä aikana, Lynchin strategia tuotti vuosittain 29,2%, mikä on noin tuplaten tuon aikavälin S&P 500-indeksin tuottoon.

Lynchin strategia

Lynch jakoi yritykset eri kategorioihin ja arvioi eri kategorioiden yrityksiä hieman eri tavalla, esimerkiksi:
  • Hidaskasvuiset: EPS-kasvu < 10%
  • Vahvat: EPS-kasvu 10%-20%
  • Nopeakasvuiset: EPS-kasvu > 20%
Näiden lisäksi Lynchin kategorioihin kuuluivat sykliset yritykset, käännepisteessä olevat sekä eräänlaiset ässä-hihassa -yritykset.
  1. P/E/G -luku
    • Tämän oli oltava alle 1, mieluiten alle 0,5, jotta osake oli järkevän hintainen
  2. Varaston kasvu
    • Varasto saa kasvaa vain 5%, parhaimmassa tapauksessa varasto pienenee
    • Järki käteen, onko tällä merkitystä yritykselle, esim pankit :)
  3. Debt / Equity
    • Mielellään alle 50%, parhaimmassa tapauksessa alle 30%, joskus alle 80% kelpasi myös
    • Poikkeuksia suotiin esimerkiksi rahoitusalan yrityksille, koska ne kantavat luonnostaan paljon velkaa
  4. Tyyppikohtaiset
    • Nopeakasvuiset
      • Tulot >$1 Mrd
      • PE <= 40
      • EPS 20%...25%
    • Vahvat
      • Tulot > $1.9 Mrd
      • EPS > 0
    • Hidaskasvuiset
      • Tulot > $1 Mrd
      • Tuotto% > S&P 500:n sekä vähintään 3%
  5. Bonuksena
    • + Vapaa kassavirta per osake >= 35%
    • + Kassa per osake >= 30% (hyvä) 40% (parempi) 50% (paras)
Lynchin strategian track record
    • 1977-1990 välisenä aikana, Lynchin strategia tuotti vuosittain 29,2%, mikä on noin tuplaten tuon aikavälin S&P 500-indeksin tuottoon.
    • Validea.com:in esimerkkisalkku on tuottanut 2003 jälkeen 11,6% vuosituottoa, S&P 500:n tuottaessa 4,0%.
    Tärkein oppi: P/E/G < 1 (mielummin alle ½)
    Jos meinaat ostaa yritystä, jonka P/E-luku on korkea, varmista että yritys kasvaa riittävän nopeasti.
    Ei kommentteja:

    Metso myyntiin, Northern Offshore Ltd:tä tilalle


    Tuli aika luopua Metsosta. Myyntisignaalin antoi porssivihjeet.fi:n myyntisuositus.

    116 päivän omistamisen jälkeen Metso-sijoitus toi 39% tuoton, joka on vuositasolla 182% (verojen jälkeen 28% ja 103%). mutta koska olen pohtinut Metson myymistä jo hetken aikaa, jutellut että se alkaa olemaan kallis, päätin ajan olevan täynnä. Eihän sitä tiedä, voihan tuo jatkaa vielä tasaista nousuaan, mutta johonkin se on myyntipäätöksensä perustettava. Hieman harmittaa myydä jo nyt pois, kun osaketta on omistanut noinkin vähän aikaa. Tarkoitus on omistaa yleensä pidempään, mutta vielä enemmän harmittaisi jos jatkaisi holdaamista näiden kaikkien myyntipohtimisten ja -signaalien jälkeen ja pettyisi osakekurssiin.

    Tilalle tuli ostettua Norjalaista öljynporausosaamista: Northern Offshore Ltd


    Northern Offshore Ltd on ollut seurannassa siitä asti kuin tutustuin value-investing.eu -sivustoon. Osake pärjää hyvin Piotroskin screenerissä. Käyttäen hieman sovellettuja Buffett'n valuaatiolaskelmia, on osakkeen hinta ehdottomasti halvemmasta päästä (Vuosikasvu ROE-menetelmällä: 26%, EPS-menetelmällä 32%). Tuon vaihto ei ole kovin korkealla tasolla, mutta korkeammalla vaihdolla se todennäköisesti olisi tunnetumpi, analysoidumpi ja myös kalliimpi (tai tähän ainakin haluan uskoa). Tätä varmasti holdataan pidempään kuin Metsoa.
    1 kommentti:

    Buffett'n EPS ja ROE -menetelmien kokeilua: case Flügger


    Flügger ei pääsisi Buffett'n ensimmäisistä valintakriteereistä läpi. Mutta tällä hetkellä, ei pääsisi moni muukaan yritys. Yritys on kuitenkin mielenkiintoni kohteena (Piotroskin menetelmä antaa todella kovat pisteet) ja täyttää hyvin monet myös Buffett'n kriteereistä. Ja koska harkitsen yritykseen sijoittamista, kelvatkoon se erinomaisesti Buffett'n arvostuslaskelmamenetelmien koekaniiniksi.

    Tällaiset tulokset sain

    ROE-menetelmällä vuosittaiseksi kasvuksi saadaan 17,14%
    EPS-kasvu -menetelmällä vuosittaiseksi kasvuksi saadaan 7,89%
    Keskiarvoksi näille tulee 12,51%

    Kuva: Flügger laskelmat Google Spreadsheetissa
    Loppupäätelmät

    EPS-kasvun menetelmällä saatu vuosittainen kasvu 7,89% ei läpäisisi Buffett'n arvostuslaskelmia. Jos vuodet 2008-2010 jätetään pois, saadaan menetelmien vuosittaiseksi arvonnousuiksi 17,56% ja 14,39%. Tämä kelpaisi jo Buffett'lle.

    Flüggeriä ei voida puhtaasti pitää halpana Buffett'n menetelmiä käyttäen. Jos laskumenetelmiä käytetään hieman vapaammin ja unohdetaan 2008 jälkeiset vuodet, ollaan jo lähempänä halpaa yritystä. Tämäkään ei silti riittäisi vielä Buffett'lle, sillä esimerkiksi EPS ei ole kasvanut tasaisesti hyvinäkään vuosina. Laskelmat perustuvat kuitenkin melko maltillisiin oletuksiin tulevaisuudesta, joten en hylkää tätä yritystä mahdollisena sijoituskohteena.

    Rakentavaa kritiikkiä?

    Lähteet:
    http://www.flugger.com/Investors/~/media/Fl%C3%BCgger.com/PDF/Fondsb%C3%B8rsmeddelelser%202010/FinancialStatements2009%2010.ashx
    Laskelmissa apuna käytetty Google Spreadsheet: https://spreadsheets.google.com/ccc?key=0Aj2A6z78_GIZdFlkSG9PWWFHLTg2RlE1TUp3NTBfVnc&hl=en 
    Ei kommentteja:

    Indeksiä parempi kasvu ennustamalla osakkeen hintaa Buffett'n tapaan

    Lue myös Indeksiä parempi David Dreman
    Tämä blogiartikkeli on neljäs osa 10 gurun blogisarjaa

    Warren Buffet
    Warren Buffett (s. 1930)


    Moni pitää Buffett'ta kaikkien aikojen parhainpana, menekstyksekkäimpänä sijoittajana - gurujen yliguruna. Buffett'lla onkin järeä osumatarkkuus sijoituksissa. Vuosien 1956-1969 välillä esimerkiksi hänen sijoituksensa tuottivat 29,5% verrattuna Dow:in 7,4%:iin. Buffett'n luotsaama Berkshire Hathaway sijoitusyhtiö on tuottanut keskimäärin vuosittain 24% 32 vuoden aikana. Mies ei enempää esittelyjä kaipaa, joten mennäänpä suoraan asiaan.

    Kohdassa 2 esitellään kaksi Buffett'n käyttämää osakkeen arvostuksen arvioimistapaa, joissa joudutaan hieman laskemaan. Mitään ei tarvitse integroida eikä derivoida!

    Kohta 1: Buffett-tyyppinen yritys
    • Sijoita tunnettuihin yrityksiin, jotka ovat alansa ykkösiä (esim. Coca-Cola ja McDonald's)
      • Yrityksiä, joilla on kiistaton asema markkinalla
    • Karta yrityksiä, joilla ei ole liikkumavaraa tuotteidensa hinnoissa
      • Esimerkiksi, voivat korottaa hinotjaan inflaation mukana
    • Suosi yrityksiä, joiden palveluja muut yritykset tarvitsevat
    • Ymmärrä yrityksen toimintatapa ja ansaintalogiikka
    • Ennakoitava osakekohtaisen tuloksen kasvu (jokainen edellisten vuosien osakekohtaisista tuloksista kymmenen vuoden ajalta on edeltäväänsä suurempi)
      • Max 45% poikkeuksellinen pudotus lopussa sallitaan
    • Pitkäaikainen velka vähemmän kuin 5x myynti
    • ROE vähintään 15%
    • Koko sijoitetun pääoman tuotto (Return on Total Capital, ROTC) vähintään 12%
    • Positiivinen vapaa kassavirta
    • Tutki miten ansaitut tulot käytetään kasvattamaan osakkeenomistajien arvoa
      • Jakamattomista voittovaroista (retained earnings) mielellään 15% tulisi näkyä osakekohtaisen tuloksen kasvuna 10 vuoden ajalta mitattuna.
    Kohta 2: hinnoiteltu kohdilleen
    • Osakekohtainen tulos / osakkeen hinta (käänteinen P/E -luku), antaa osviittaa osakkeen vuosituotosta. Tämän pitää olla korkeampi kuin jokin vaihtoehtoinen pitkäaikainen turvallinen sijoitus (esim valtionlaina)
    • Buffett'n ROE -menetelmä
      1. ROE osingonmaksun jälkeen
        1. Laske keskimääräinen ROE 10 vuodelta = A
        2. Laske keskimääräinen osingonmaksuposentti 10 vuodelta (% tuloksesta) = B
        3. ROE osingonmaksun jälkeen
          A * (1-B) = C
      2. Ennustetaan tulevaisuuden osakekohtainen tase
        1. Laske viimeisin osakekohtainen tase (tase / osakkeiden lukumäärä) = D
        2. Laske tuleva arvo (Future Value) vaikka Excelillä = E
          1. Nykyarvo = osakekohtainen tase
          2. Vuodet = 10
          3. Korko = ROE osingonmaksun jälkeen
      3. Tulevaisuuden osakekohtainen tulos
        E * A = F
      4. Tulevaisuuden osakkeen hinta
        1. Laske keskimääräinen PE-luku 10 vuodelta, tai ota nykyinen, jos pienempi = G
        2. Tulevaisuuden osakkeen hinta
          F * G = H
      5. Otetaan osingot huomioon
        1. Ota nykyinen osakekohtainen tulos = T
        2. Laske osakekohtaisen tuloksen kasvun keskiarvo historiatiedoista = I
        3. Käyttäen viimeisen 10 vuoden osakekohtaisen tuloksen kasvun keskiarvoa, laske ennustettu osakekohtainen tulos jokaiselle vuodelle 10 vuodeksi eteenpäin
          T * (1+I)1..10 = J1...J10
        4. Kerro ennusettu osakekohtainen tulos keskimääräisellä osingonmaksuprosentilla ja summaa
          ∑(B * Ji) = K
        5. Summaa osingot ja tulevaisuuden osakkeen hinta
          K+H = L
      6. Laske ennustettu vuosittainen kasvu
        1. Nykyarvo = nykyinen osakkeen arvo
        2. Tuleva arvo = L
        3. Vuodet = 10
        4. Laske korko (vaikka Excelillä) = M
      • M > 22% on todella hyvä. 15% menettelee myös. Alle 12% ei kelpaa enää
    • Osakekohtaisen tuloksen kasvun menetelmä (EPS growth)
      1. Tulevaisuuden osakkeen hinta
        (1+I)10 * G = O
      2. Osingot mukaanluettuna
        O + K = P
      3. Laske ennustettu vuosittainen kasvu
        1. Nykyarvo = nykyinen osakkeen arvo
        2. Tuleva arvo = P
        3. Vuodet = 10
        4. Laske korko = Q
      • Q > 22% on todella hyvä. 15% menettelee myös. Alle 12% ei kelpaa enää
    • Menetelmien keskiarvot
      • (Q+M) / 2 = R
      • > 22% on todella hyvä. 15% menettelee myös. Alle 12% ei kelpaa enää
    Buffett'n menetelmän track record

    • Buffett'n luotsaama Berkshire Hathaway sijoitusyhtiö on tuottanut keskimäärin vuosittain 24% 32 vuoden aikana.
    • Validea.com:in malliportfolio on tuottanut 3.2% vrt. S&P 500 1.6%:iin
    • The Guru Investor -kirjan 10 osakkeen esimerkkisalkku tuotti viidessä vuodessa keskimäärin 4.3 ja 20 osakkeen 1.7% vertailuindeksin tuottaessa 3%
    Yhteenveto
    Tässä on hieman laskettavaa, mutta jos sijoittaa kuin Warren Buffett, se vaiva maksaa itsensä takaisin. Tosin, Buffett'ta imitoivien mallisalkkujen tuotto ei ole yltänyt mielestäni kovin hyviin lukemiin. Uskon tämän johtuvan siitä, että Buffett'n sijoitustrategian merkittävimpänä komponenttina on Buffett itse, hänen osaamisensa sekä intuitionsa, ei hänen laskukaavansa. Mallisalkut epäonnistuvat Buffett'n kaltaisissa tuotoissa, sillä niitä hallinnoi joku muu kuin Warren itse. Toisin sanoen, mallisalkut pystyvät blogipostin kohtaan 2, mutta eivät kohtaan 1.

    Mutta vaikkei systemaattista menestyvää Buffett'menetelmää olekaan, ainakin Buffett'lta oppii konkreettisen laskutavan arvioida osakkeen arvon kehitystä! Katsotaan huomenna käytännössä, miten Buffett'n arvonlaskut sopivat Flügger-yrityksen hinnan punnitsemiseen. Teen laskut Google Spreadsheetille, jonka voi vaikka kopioida omaan käyttöönsä.

    Linkkejä
    Ei kommentteja: